先扬后抑的2019年结束了，上证综指在年末再度站上3000点的关键点位，为新年留下了一丝期待。展望2020年，A股是否会持续释放红利？哪些领域更具备投资机遇？“核心资产”还能买吗？为此，证券时报记者专访了广发基金成长投资部总经理刘格菘、景顺长城基金总经理助理刘彦春、中欧基金基金经理周应波、银华中小盘基金经理李晓星和信达澳银权益投资总部副总监冯明远。
这些基金经理对2020年宏观经济的判断总体是“稳”，大幅超预期及快速滑落的概率不高，市场存在结构性机会，相对更看好5G产业链、新能源汽车、品牌消费等领域，并建议投资者要降低收益预期。
宏观经济保持平稳结构性行情为主
证券时报记者：2019年A股市场已经有一波上涨了，你对2020年的宏观环境和市场机会有何看法？A股市场是否能有较好的表现？
刘格菘：2020年宏观经济基本面将保持平稳，市场流动性环境相比2019年边际宽松，尤其是一季度，但全年很难有大水漫灌行情。从经济周期来看，2019年四季度是上一轮库存周期的尾声，2020年一季度将开启库存周期向上的新阶段，不过新库存周期不会出现以前那么大的波峰，会是一个缓慢补库存的过程。综合来看，2020年经济基本面还是以调整结构为主，企业盈利或略逊于2019年，目前还看不到企业盈利全面回升的趋势。
广发基金成长投资部总经理刘格菘
因此，我预计2020年A股将以结构性行情为主，投资最好选择市场需求比较稳定、不太受宏观经济周期影响的行业。例如，在大消费领域中寻找一些估值和业绩增速相匹配、没有估值泡沫的品种，在科技领域寻找景气度高、业绩持续加速向上的品种。
刘彦春：预计2020年宏观环境大体平稳。持续的逆周期政策调整下，商品价格出现反弹，经济初步呈现企稳迹象。预计政策面继续在保增长和降风险中寻求平衡。市场估值水平已经回归到近几年均衡水平，部分领域已经呈现泡沫化迹象。对2020年股票市场整体偏谨慎，力争获得正收益。综合目前市场定价水平、经济增长态势，以及可能的政策动向，市场估值进一步扩张难度较大，更多需要自下而上寻找阶段性投资机会。
周应波：回顾2019年，整体A股市场上涨幅度较大，股票型公募基金也取得了非常好的回报，主要原因并不是上市公司盈利的增长而是市场估值的提升。展望2020年，A股市场经过一年的上涨，市场整体估值基本回到了历史中位数略低一些的水平。如果从行业分化角度去看，结构性差异会更大，部分长期前景较好的行业估值更贵，例如消费、医药、电子通信等，部分房地产周期相关行业的估值包含了较多的悲观假设。
对2020年宏观经济的判断总体是“稳”，不太可能大幅超预期，但也不太会快速滑落，上市公司的整体盈利增速预计和2019年类似，整体在5%左右。因此，对A股市场2020年的表现谨慎乐观，市场整体表现平淡的概率比较大，结构性机会相比2019年更少，需要更多地从自下而上的角度去寻找个股机会。
李晓星：2020年比较确定的一点是基金收益率应该不会比2019年更高，去年是基金投资非常好的一个年份。2020年市场的机会主要来自赚业绩增长的钱和赚价值因子均值回归的钱，赚像2019年市场的高净资产收益率公司提升估值的钱将会非常困难。整体上市公司的盈利增长区间应该在5%~10%之间，同时，判断市场估值波动区间不会发生大的变化，指数有上升空间但幅度有限，市场依然会呈现出结构性的行情，好的基金管理人仍然有望提供超越市场表现的收益水平。
冯明远：产业升级、消费升级是一个中长期的过程，相关企业的发展也会持续很多年，我们并不在意股票市场短期的波动，希望能抓住企业长期发展带来的投资机会。
美国大选、经济走势、CPI等需
证券时报记者：2020年会有哪些核心因素影响市场波动？市场有哪些潜在风险？
刘格菘：2020年的春季行情值得期待，目前正是布局的阶段。2019年电子、医药、食品饮料三大板块涨得比较好，预计2020年春季行情将继续沿着业绩主线演绎，2019年年报、2020年一季报盈利超预期的行业和公司将有望受到市场关注。不过，每年的1月是机构换仓时点，市场的波动有可能加大。2020年市场可能存在的潜在风险点有几个：一是2020年美国总统大选，可能影响市场的风险偏好；二是市场预计经济上半年企稳回升，如果出现地产投资快速下行等情况，经济处于底部的时间可能会延长；三是估值的大幅波动。2019年，核心资产出现业绩和估值提升的戴维斯双击，部分公司的股价已经反映了对2020年业绩较高的成长预期，如果业绩低于预期，可能出现估值和业绩向下调整的波动风险。
刘彦春：经济如果超预期走强可能引发政策收紧。我们对此并不确认，仍然需要观察。
景顺长城基金总经理助理刘彦春
周应波：如果考虑2020年市场的风险因素，一季度末前后的通胀数据可能是一个较大风险点。如果除猪肉带动CPI上涨之外，原油、工业金属等大宗商品价格上涨也带动PPI上涨，那么，通胀的压力或将制约货币政策的宽松空间，A股市场的估值水平也可能受到较大压制。展望未来几个季度的经济走势，市场可能会存在分歧。但如果展望5年以后中国经济的“新常态”，大家对“高速增长转向高质量增长”已经没有分歧。
李晓星：市场估值难以继续提升，但也没有大幅下降的风险：第一，从流动性上来讲，历史上的每一次通胀都和猪周期有关，在CPI高位上行的阶段，流动性宽松的加速度提升难度很大；第二，从外资流入的速度来看，在去年11月26日MSCI上调权重后，未来将是MSCI等指数公司的观望期，半年内继续上调权重的概率很低。去年流动性大幅宽松和外资的持续流入，是市场估值提升的重要因素。目前看，在未来半年内，这两个因素边际弱化。虽然流动性不会变得更加宽松，但在全球的低利率环境下，中国的利率在全球范围内已经处于较高的水平，流动性的收紧也不会发生，市场的估值不会有大幅下移的风险。
看好5G、新能源车、品牌消费
证券时报记者：2020年更看好哪些产业、领域的机会？目前是否已有所布局？
刘格菘：从目前跟踪的行业数据看，2020年行业盈利增速差异较大，将是结构性分化的一年。如果能找到需求保持稳定，尤其是需求逆势扩张的行业，会有比较好的配置价值。
主要从五个细分领域寻找机会：
第一，科技领域的龙头公司，将受益于国内制造业龙头公司产业链向国内转移带来的景气度大幅提升机遇，产业链的转移过程对很多科技公司来说是未来2~3年最大的需求红利来源。
