金风科技(002202)深度报告：行业需求旺盛 业绩拐点已现

投资要点：

    　　在手订单、预收款快速增长，订单风机大型化趋势明显。截止2019年三季度末，公司在手外部订单22.78GW，同比快速增长25.05%。其中，2.5S平台机组订单容量为9.7GW，同比大幅增长142%，该机型订单占比42%，同比提升20个百分点，成为公司在手外部订单中的主要平台机型；在手外部订单中3S平台机组订单容量是5.8GW，同比大增315%；该平台机型订单占比26%，同比提升18个百分点，公司风机大型化趋势明显。预收款方面，2019年以来公司合同负债明显增加，反映公司预收账款大幅增长。2019年一季度、二季度和三季度末，公司的合同负债金额分别是48.53亿元、69.79亿元和89.64亿元，相比2018年年底的40.62亿元明显增加。由于公司风机业务交付周期较长，预收款的增长印证了公司订单大增的情况。随着后续订单的进一步执行，收入的确认将推动公司业绩快速增长。

    　　投资建议：公司是国内风机龙头企业，2018年新增风电装机量占比国内排名第一，市场份额超过30%。公司今年前三季度利润明显下滑，主要是由于今年仍在消化去年的低价风机订单，导致风机毛利率下滑明显。进入第三季度，随着去年低价订单的逐渐消化，新签订单价格的回升以及订单结构的改善，公司风机业务毛利率上行，业绩拐点已现。

    　　我们认为，在今年风机招标价格上行的背景下，公司2020年风机毛利率仍将继续改善，叠加公司费用管控能力的提升，公司明年业绩弹性大。结合公司最新情况，调整盈利预测，预计公司2019-2020年的基本每股收益是0.62元和1.03元，对应的市盈率是19倍和11倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：风电消纳能力下降，弃风率上升的风险；订单执行受阻风险；风机价格下降风险；市场竞争加剧风险等。