科技硬件-手机行业观察(7月)：周期到哪里了?

　　投资建议

    　　中金观点：A/H 手机产业链，经过二季度的大幅上涨，不论从绝对估值，公募持仓水平，还是最近的沪港通情况来看，目前短期股价已经处于周期的顶部，基于过去几年苹果手机发布前后见顶的经验。展望8 月，我们认为板块走势可能弱于大势，个股盈利是股价的主要驱动力。个股看好：1）瑞声（光学业务规模提升）；2）小米（欧洲份额提升）；3）歌尔（AIoT 布局全面）。

    　　市场回顾：6 月24 至7 月24 日，A/H 股手机产业链总市值增长8%，TTM 估值提升3.88x 至49.26x，处于2017 年至今97%分位水平。根据2Q20 公募统计来看，消费电子板块持仓环比大幅上升3.34ppt 至6.48%，持仓比例创1Q11 以来新高。

    　　理由

    　　手机销量：2020 年全球手机销量下降12.5%，5G 手机出货量2.49 亿台。国内市场：根据信通院数据，1-6 月中国手机市场下滑18%，下滑幅度好于我们此前预期。国内5G 普及率6 月达到63%，提升速度快于预期。海外市场，根据Googlemobility 数据，我们看到6 月欧洲国家疫情影响逐步减弱，但印度、北美等地区疫情仍未控制。全球出现复苏现象，但多个国家和地区的复苏力度不及预期。考虑到疫情影响，我们再次下降全球智能机出货量至13.43 亿部，同比倒退12.5%。

    　　我们预计3Q 依然将有3.3%的同比下降，4Q 有望重归正增长。其中中国市场我们预计全年下滑6.1%，但3Q 实现2%的同比正增长。5G 出货量方面，我们上调中国2020 年5G 出货量38%到1.8 亿台，全年普及率52%，疫情影响基本消除。

    　　综合疫情的全球影响，我们小幅上调2020 年全球5G 手机出货量10%至2.5 亿部。

    　　手机品牌和规格变化：苹果强于安卓，手机降规趋势明显。手机品牌份额：1）1Q20：根据Gartner 数据，全球智能机市场倒退19.8%。由于1Q 国内及日韩疫情较为严重，导致三星、华为、OV 分别倒退23%/27%/19%/18%。疫情苹果受影响较小，同比下降8%。2）2Q20：根据Counterpoint 数据，4/5 月华为出货量超越三星位居全球首位，主因国内疫情恢复较快且华为份额较大，及欧美、印度等地疫情严重，导致苹果及三星出货量倒退较多。规格变化：我们认为由于疫情导致全球智能机消费能力下降，手机规格也将出现下降（de-specs）以实现成本控制，如后置ToF、超薄屏下指纹等功能渗透率或将出现减缓。

    　　2Q20 公募基金持仓大幅上升，7 月港股消费电子跑赢A 股，A 股核心标沪港通出现流出。2Q20 A/H 股手机产业链总市值环比增长43%，TTM 估值提升12.59x至45.38x。从公募持仓来看消费电子板块持仓环比上升3.34ppt 至6.48%，持仓比例创1Q11 以来新高。立讯、歌尔、东山、蓝思和信维为主要增持标的。从股价表现来看，小米，比亚迪，瑞声等港股消费电子跑赢A 股。需要留意的是，立讯、歌尔和信维等前期涨幅较大的A 股消费电子龙头，沪港通出现较为明显的流出。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

    　　风险

    　　智能手机出货量不及预期；5G 手机渗透不及预期。